股票10倍杠杆 华金策略：严监管下风格一定偏向大盘吗？

　　A股退市力度加大时大盘表现相对占优，受外部冲击和政策、基本面影响较大。（1）大盘相对占优：2000年以来A股有7段退市公司数量明显上升的阶段股票10倍杠杆，其中5次大盘（市值前10%）、1次中盘（市值前10%-40%）、1次小盘（市值后60%）占优。（2）外部冲击和政策、基本面改善是大盘占优的核心因素。一是外部负面冲击和政策是大盘占优的主要动力，如2005年美联储加息、2022年上海疫情、2023年美联储加息。二是基本面改善也是大盘占优的核心推动力，如2007/4-2007/5、2020/7-2020/8、2022/4-2022/7、2023/6-2023/8。三是流动性宽松与否影响有限。

　　美股退市率高时大小盘风格偏均衡，主要受政策和外部冲击、基本面、产业周期影响。（1）美股退市力度上升时大小盘风格偏均衡：一是1995年以来有10年美股退市率超过10%；二是1998、1999、2007、2008年大盘（标普500指数），2001、2002、2003、2016年中盘（标普400中盘指数），2000、2009年小盘（标普600小盘指数）分别占优。（2）美股大小盘风格主要受政策和外部冲击、基本面、产业周期等的影响。一是政策和外部冲击是核心影响因素，如1998、1999年“1美元退市规则”和亚洲金融危机、2007-2008年次贷危机下都是大盘占优。二是基本面对大小盘风格也有一定影响：首先，经济上行、通胀温和时大盘稍占优；其次，经济下行、通胀抬升时小盘占优。三是产业周期对大小盘风格也有影响。

　　当前并不完全具备大盘占优的条件，后续大小盘风格可能偏均衡。（1）比照A股历史经验，无明显负面冲击、基本面弱修复下风格偏均衡。一是外部冲击上，短期可能无明显负面冲击。二是政策对大盘风格有一定支撑：地产放松、科技创新、以旧换新等对大盘股占比较高的银行、电子、家电等有一定支撑。三是基本面可能弱修复。（2）比照美股历史经验，风格可能偏向大盘和绩优中小盘。一是政策和外部冲击上，首先，政策鼓励分红和并购重组，大盘和绩优中盘可能受益；其次，短期无明显外部冲击。二是基本面上，短期延续弱修复，对大盘支撑有限。三是产业周期上，人工智能叠加国内发展新质生产力大趋势下，绩优中小盘可能受益。

　　短期继续震荡，风险不大。（1）分子端：经济延续弱修复，盈利继续回升。一是3月基建和制造业投资增速继续回升，消费增速受闰年春节影响小幅回落，地产销售仍偏弱；二是年报和季报显示盈利回升趋势不变。（2）流动性维持宽松：海外降息预期延后，但国内流动性维持宽松；融资、外资和新发基金流入偏弱，后续可能修复。（3）风险偏好：中东局势紧张有所扰动，国内政策继续提振市场情绪。

　　业绩主线，短期继续均衡配置价值和成长。（1）短期绩优成长是配置主线：一是根据历史复盘，退市力度加大时政策导向和产业趋势向上的行业相对占优；当前指向TMT、电新、周期等行业。二是根据我们之前的复盘研究，4-5月份业绩期，景气和业绩是行业配置的主导逻辑。（2）短期建议关注：一是景气回升和业绩偏好的电新（电池、光伏、风电）、家电、有色金属、消费（纺服、食品、旅游）；二是政策和产业趋势向上的通信（低空经济）、电子（半导体、消费电子）、计算机（自动驾驶、数据要素）、传媒（游戏）；三是央国企相关的建筑、石化、银行等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化股票10倍杠杆，经济修复不及预期。